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f88体育登录f88体育斯手机端app,f88体育app下载android版注:音频如有歧义,以官方研究报告为准。

f88体育登录f88体育斯手机端app,f88体育app下载android版固定收入

PMI反弹未成趋势

关注债市回调后的机会

事件

数据发布:2022年8月31日,统计局公布了8月份中国官方制造业PMI数据(以下月份无特殊标注为2022年):8月份官方制造业PMI收于49.4%,比7月份上升0.4个百分点; 8月份非制造业PMI收于52.6%,比7月份下降1.2个百分点。

看法

供需两端指数持平向上,但仍在荣枯线下方。 7月制造业PMI回落后,8月回升,但仍处于荣枯线下方。一方面,7月份PMI下降是由于6月份疫情好转,经济呈现“小幅回升”状态,因此出现环比下降。另一方面,房地产市场的风险和下行趋势仍未扭转,深层次问题浮出水面。 8月PMI疲软回升符合预期,但后续能否继续回升仍存在较大不确定性。主要有四个特点: (一)8月份生产指数为49.8%,与7月份持平,新订单指数为49.2%,比7月份上升0.7个百分点。供需两端指数仍位于荣枯线下方,表明生产和需求的恢复并不稳定。需求回升有季节性因素。农副食品加工、食品饮料精制茶产业景气度较高,有中秋节将至的福气。 (2)8月份主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为44.3%和44.5%,分别比7月份上升3.9和4.4个百分点,从低位小幅回升。值得注意的是,出厂价今年首次高于主要原材料采购价,表明企业经营成本压力有所缓解。 (3)8月份,大中小型企业PMI分别为50.5%、48.9%和47.6%。大中型企业PMI比7月份分别上升0.7和0.4个百分点,小型企业PMI比7月份下降0.3个百分点。 .从绝对位置和相对变化来看,大企业经营状况最好,小企业经营压力较大。 (4)库存指标方面,原材料库存指标上升0.1个百分点至48%,成品库存指标下降2.8个百分点,这可能表明企业正在加大原材料采购力度。外需恢复。综上所述,制造业PMI后市多空因素交织,尚未形成稳定趋势。

非制造业采购经理人指数维持在荣枯线上方,但从高位回落。分行业看,建筑业商务活动指数为56.5%,比7月份下降2.7个百分点;服务业商务活动指数为51.9%,比7月份下降0.9个百分点。由于建筑业的扩张是由基础设施项目的建设过程支撑的,建筑业的景气度高于服务业。展望后期,(一)建筑业景气度将继续受基础设施建设带动。完成后,新的政策性金融工具额度和专项债券余额限额的使用将在下半年继续使用。 (二)8月份服务业新订单指数和商务活动预期指数分别为49.2%和57.2%,比7月份回落0.3和1.2个百分点。一方面,8月是暑假,住宿餐饮需求释放。另一方面,今年夏天遇到了罕见的高温天气。多地最高气温超过40度。加上疫情,接触行业的复苏受到抑制。虽然高温有所缓解,但疫情的走势增加了服务业复苏路径的不确定性。肯定。

债市观点:8月制造业和非制造业PMI走势分化,后续影响走势的多空因素相互交织。从8月份货币和财政的强势程度来看,经济压力还是比较大的,需要进一步的政策支持。在“信贷宽松”效应尚未显现、基本面趋弱的预期尚未被证伪之前,债券收益率仍有回落空间。这是一个回电的机会。

风险提示:变种病毒传播范围超出预期;宏观经济增速低于预期。

(分析师李勇)

行业

车:

电动智能汽车研究思路01

- 效率提升

百年汽车产业一直在寻找满足消费者多样化需求和最大化规模效应以实现效率提升之间的平衡点。

福特流水线生产:T型车进入寻常百姓家,在1908-1925年中期取得福特的世界汽车霸主地位。后期,通用采取分散管理、事业部分立、多个品牌独立运营、统一财务管理的模式,在保证量产的前提下,妥善满足消费者的多样化需求,并推出不同类别的产品。不同品牌的汽车。

丰田精益生产方式:日系车成功逆袭美国市场,助力丰田霸占全球第一的位置(2008-2009、2012-2015)。丰田生产力和产量的绝对赢家。从1985年到1996年,丰田每辆汽车的生产时间是通用汽车的二分之一,人均产值从相当于通用汽车的1.8倍。

大众汽车平台化生产方式: 1)平台化生产理念不断升级。从最初的平台化(尺寸或类型)的一维实现,到尺寸和类型双管齐下的平台化实现(模块化的名称由此而来)。 2)全球各大车企纷纷推出各自的平台化(模块化)战略。 3)大众汽车在2016-2018年取代丰田成为全球汽车领导者。

特斯拉的数字化生产方式:不再继续追求硬件的个性化,而是通过软件(智能)实现消费者个性化需求的新方式。跳出汽车行业的传统思维,从大局出发,大大拓展了能有所作为的空间,使汽车行业成为一个涵盖出行、能源、协同经济、金融等多个领域的平台。

百年汽车产业格局始终是“30年河东、30年河西”。新的生产方式造就了新的龙头车企,但龙头车企的ROE可以分阶段提高,但不能定性提高。 GM-Toyota-Volkswagen 并没有实质性地改变汽车商业模式。

关注特斯拉数字化生产方式的影响。根据目前的报告:特斯拉的利润优于丰田的原因:1)创造更好的性能体验导致自行车的ASP增加。 2)打开大单品的天花板,提升规模效应; 3)直销模式提高了库存周转效率。

特斯拉的盈利上限尚未到来。 1)当前报告仅反映特斯拉汽车硬件盈利能力。 2)智能化是改变汽车商业模式的核心。从规模效应升级到网络效应,创新还停留在上半年。 3)拓展汽车以外的周边产业盈利模式。

投资建议:拥抱汽车的黄金时代!电动化和智能化双重推进驱动的汽车百年转型的第一个主战场是中国市场。特斯拉目前引领转型,看好自有品牌和供应链的整体崛起。整车层面:比亚迪率先脱颖而出,传统车企【长城+吉利+吉利】积极求变;新势力在追【理想+小鹏+蔚来】,手机改造车【华为+小米等】。零件层面:聚焦4大核心赛道。 1)智能增量组件【德赛西威+华阳集团+经纬恒润+巨光科技等】; 2)智能底盘赛道【拓普集团+伯特利+中鼎+宝龙科技+耐世特等】; 3)一体化压铸轨道【文灿+池地+旭升等】; 4)面向消费者的赛道:座椅【吉峰股份有限公司】+灯【星宇股份有限公司】+玻璃【福耀玻璃】等。

风险提示:全球疫情控制不及预期;电气化/智能化渗透率低于预期。

(分析师黄希礼)

麦格米特 (002851)

2022年中期报告审查

业绩略超预期,盈利逐步好转

2022H1营收+40%,归属于母公司净利润+15%,业绩略超市场预期。 2022H1,公司实现营收27.05亿元,同比增长39.59%;实现归属于母公司净利润2.24亿元,同比增长14.97%。其中,2022Q2实现营收15.12亿元,同比增长44.22%;归属于母公司净利润1.51亿元,同比增长32.14%。公司上半年克服疫情和国内消费疲软的不利影响,各项业务实现快速增长,客户开发进展顺利,业绩略超市场预期。

受库存原材料价格高位影响,上半年毛利率同比为-3.53pct,Q2单季度净利润率明显回升。 2022H1毛利率为23.43%,同比下降3.53pct,2022Q2毛利率为22.91%,同比下降4.83pct; 2022H1净利润率为8.29%,同比下降1.78pct,2022Q2净利润率为9.98%,同比下降0.91pct。毛利率大幅下降,主要是上半年交付的产品采用高价库存原材料(芯片、大宗材料)从库存中采购。我们预计随着原材料价格的下降,公司2022Q3-Q4毛利率将继续恢复,提升公司盈利能力。

智能家电、工业电源、新能源汽车和轨道交通在手订单较多,部分投资期业务开始进入收获期。 1)智能家电:2022H1实现营收14.34亿元,同比增长37.0%。公司变频家电瞄准海外,H1实现快速扩张,空气源热泵表现不俗; PC电源进入国内大客户,日本OA市场发展明显,大客户项目进展顺利;智能卫浴持续稳步增长。 2)工业电源:2022H1实现营收5.6亿元,同比增长43.1%。 5G、双碳背景下,服务器、光伏需求快速增长,带动公司通信电源、光伏逆变器核心部件订单增长,订单充裕; 3)新能源汽车及轨道交通:2022H1实现收入2.5亿元,同比增长187.5%。上半年,公司MCU、OBC+DC/DC等产品在芯片供应缓和后交付能力有所提升。在手订单较多,与北汽、哪吒、零跑等主机厂建立了合作关系。新客户认证进展顺利,助力高收入增长; 4)工业自动化:2022H1实现营收4.52亿元,同比增长11.6%。公司定位差异化发展,积极布局工控板块。同时,电动叉车、电动起重机等电动工程机械产品上市,风电变桨驱动等产品带来新的营收增长点;精密连接器取得新的增长点。预计突破将有助于更快的增长。

盈利预测及投资评级:我们维持2022-2024年归属于母公司的净利润分别为5.03/6.87/9.51万元,同比分别为+29%/+37%/+38%,对应28分别为现价PE的倍数、20倍和20倍。 15 次。公司目标价为每股48.3元,对应2023年35倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,新能源汽车扩产不及预期,国内疫情加剧。

(分析师曾多红)

兆研新药(603127)

2022年中期报告审查

持续强劲增长

加强前端猴子供给能力,保持组织领先地位

投资点

事件:2022年上半年,公司实现营业收入7.77亿元(+45.33%,同比增长,下同),归属净利润3.71亿元(+141.40%)归属母公司,净利润3.45亿元(+166.79%); 2022年仅Q2就实现营业收入5.06亿元(+51.67%),归属于母公司净利润2.46亿元(+307.06%),净利润2.13亿元(+326.09%)扣除不归属于父母的因素后。表现符合预期。

扣除猴涨价后,公司利润增长依然强劲,在手订单足以保障未来业绩增长:2022年上半年扣除不返还母公司净利润快速增长主要是由于生物资产的公允价值未实现变动、利息收入和汇兑损益等。扣除上述影响后,扣除非归属于母公司的净利润同比增长70.32%。同时,由于公司在临床前CRO领域的领先地位,公司手头订单充足。截至2022年6月31日,在手订单金额超过41亿元,同比增长约78%; 2022年上半年新签订单20亿元。其中,国内接单总额超过18亿元,同比增长50%以上,海外子公司BIOMERE接单近2亿元,同比增长近30% .快速增长的订单将为公司未来的业绩提供保障。

收购2个养猴场,保障稀缺养猴资源供应,提升产业链话语权:2022年上半年,公司完成对广西维美生物、云南盈茂两家实验养猴供应商的收购,拥有对价分别为9.75亿元和8.29亿元。元。由于疫苗研发和抗体创新药研发的快速增长,对实验猴的需求迅速增加,猴价上涨。 19.4万元/件。公司通过收购后昌,掌握了实验猴供应的主导地位,有望与临床前CRO业务形成协同效应。

不断加强业务能力建设,推进新业务布局,支持公司未来长远发展:除继续发展非临床药物业务外,公司继续推进1)药物临床试验服务,以及上半年新签合同金额同比实现大幅增长,2)细胞检测业务,进一步壮大团队,成立专业子公司,3)实验模型研究,在建立和完善动物基因编辑技术平台,开始大规模创建疾病动物模型,上述三项业务上半年取得积极进展,未来有望为公司带来新的增长点.

盈利预测及投资评级:由于公司上半年完成对2家实验猴供应商的收购,我们将公司2022-2024年净利润预测由7.07/9.09/10.84亿元调整为9.23/11.42/13.72亿元元。市值分别对应2022-2024年PE的45/36/30倍。维持“买入”评级。

风险提示:订单交期不及预期;新业务扩张不及预期;外汇损益风险等

(分析师朱国光、周新明)

金盘科技(688676)

2022年中期报告审查

业绩符合预期

干变利润有望恢复,储能蓄势待发

投资点

2022H1收入同比+32%,归属于母公司净利润为-14%。 2022Q2剔除股权激励影响,非盈利同比持平,业绩符合市场预期。 2022H1,公司实现营收19.75亿元,同比+32.34%;归属于母公司净利润0.96亿元,同比-14.89%。其中,2022Q2营收10.55亿元,同比增长14.06%;归属于母公司的净利润为5400万元,同比下降17.05%; 2022H1扣除未返还母公司净利润9000万元外加返还股权激励费1亿元,与去年同期持平,业绩符合市场预期。 2022H1新签订单含税总额29.95亿元。随着募资和产能的释放,2022年在手订单将锁定高收入增长。

储能:产业化“元年”,领先的高压直装产品解决方案。公司2022H1储能收入同比增长158%(基数小)。其中:1)在国内大型储能方面,公司中高压直挂级联储能产品国内领先。与传统的低压储能方案相比,具有循环效率高、安全性高、占地面积小等优点,更适合大规模储能。容量共享储能电站。其中,PCS/BMS/EMS/battery PACK的核心部件为自主研发、自主生产(电芯外置)。大型储能系统的客户端主要是发电侧和电网侧。截至2022H1,已承接储能订单1.35亿元。 2)在海外家庭存储方面,与第三方进行技术合作。目前,家用收纳一体机产品已正式发布,预计下半年上市; 3)产能布局充足,桂林/武汉储能数字工厂年产能1.2GWh/2.7GWh,桂林工厂2022年建成投产,产能持续攀升.武汉工厂预计2023年投产,两家工厂满产对应40亿元+产值。

干变:新能源热潮+传统领域表现突出,营收订单保持高速增长。新能源领域2022H1实现营收9.6亿元,同比增长46%: 1)风电:干变从研发试制到批量生产通常需要2年时间,因此风电功率干变不显着。我们预计2023H2干式电力变压器将逐步启动,在陆风5MW以上大型机型领域替代油式变压器。此外,公司海丰相关变压器产品已完成验证,预计2023年开始出货。 2)光伏:受益于多晶硅厂和光伏升压站成套设备订单高增长前期,2022H1收入同比增长287%;上半年订单也爆满,硅晶制造相关变压器订单已公布3.43亿元。 3)传统下游表现也不错。公司2022年上半年新增国内客户327家,贡献新订单的38%,经营阿尔法强劲。从下游看,工业企业电气配套/基础设施/新基建分别实现3.6/2.0/6亿元,同比分别增长+73%/+30%/+59%,反映了公司在经济压力下增加份额的能力。 ;高效节能、高端装备(轨道交通)、住宅等其他领域收入同比下降。

数字工厂:启动外部赋能,打造“十四五”期间新的利润增长引擎。截至2022H1,公司数字化工厂解决方案订单超过3亿元。预计今年9-10月交付第一笔数字订单,2023年交付第二笔(年内新签)。数字业务利润率水平高于干变储能.如果增量客户拓展顺利,预计未来将贡献显着的利润增量。

盈利预测及投资评级:受大宗材料价格高位影响,我们将2022年归属于母公司的净利润调整为2.9亿元(-3800万元),2023-2024年归属于母公司的净利润将维持在5.41亿元/9.24亿元。同比分别+23%/+87%/+71%,分别对应现价PE的49倍、26倍和15倍。目标价44.45元,对应2023年35倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行、原材料涨价超市场预期、竞争加剧等。

(分析师曾多红)

浪潮国际 (00596.HK)

2022年中期报告审查

表现超出预期

看好公司在国企市场的核心竞争力

事件:浪潮国际发布2022年半年度报告。公司实现营业收入25.17亿港元,同比增长65.79%;归属于母公司净利润3400万港元,同比增长78.38%,超出市场预期。

公司业务快速扩张,业绩超出市场预期:公司2022年上半年营业收入25.17亿港元,同比增长65.79%,其中云服务收入5.81亿港元,同比同比增长81.84%,管理软件收入12.16亿港元,同比增长19.04%。 %,公司在国有央企客户市场的投入和拓展持续加大;公司今年加强了食品行业和通讯行业的市场开拓,打造的标杆项目提升了产品影响力。 +306.02%。归属于母公司的净利润为3400万港元,同比增长78.38%。净利润的高增长是由于公司管理软件业务仍保持良好增长。 2022年上半年管理软件业务的营业利润为1.47亿港元(同比增长33.31%)。

研发投入强度高,产品迭代持续:2022年公司研发费用为2.79亿港元,同比增长46.24%,主要是由于云服务业务研发投入增加,公司研发人员规模扩大,研发相关劳动力成本增加,保持高速增长。在公司高额研发投入的基础上,公司突破了灵活的云原生微服务中间件、零代码建模等关键核心技术,发布了新一代企业级PaaS平台iGIX5.0和全新的一代大型企业云ERP GS Cloud3 面向大型企业。 .5等新产品,持续优化迭代基于云的专业人力资源平台HCM Cloud等,帮助大型企业打造自主可控的数字化转型平台。产品的快速迭代进一步提升了公司的产品能力,能够满足国企客户数字化、集成化等多样化需求,新产品量逐步增加。

签约用户规模持续扩大,公司看好公司在国企市场的核心竞争力:2022年H1公司签约国企央企客户数进一步增加,云服务业务将继续在高端客户市场拓展。化工等央企,“智慧国资”管理软件已为山东、湖南、陕西等15个省级国资委、63个地级国资委提供国资监管信息服务,为国资监管提供有力支撑。数字化、智能化监管。保证。在国企ERP本地化需求加剧的背景下,公司不断开发新产品以满足客户需求,市场占有率不断提升。根据赛迪发布的《2021中国SaaS市场研究报告》,浪潮云ERP位居中国SaaS市场领军阵营前列。公司具有国企背景,具有稳定的交付能力和产品竞争力。我们看好公司在国企客户中的长期发展。

盈利预测及投资评级:由于公司在大型国企客户方面进展顺利,我们维持公司2022-2024年营业收入为5100港元/64.69/79.48亿港元,当前市场2022-2024 PS对应的值为0.6/0.4/0.4倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响项目进度,国企数字化转型进程不及预期。

(分析师王子敬)

旗滨集团(601636)

2022年中期报告审查

浮臂底部

外延生长逐渐凸显

投资点

事件:公司在2022年中报披露,上半年实现营业收入64.92亿元,同比下降5.0%,归属于母公司净利润10.79亿元,同比下降51.2%。

疫情和房地产低迷影响浮法玻璃景气度,Q2单季度收入和利润同比降幅扩大。 (1)2022年,房地产低迷、产业链资金问题、疫情防控等多重因素影响浮法玻璃热潮。上半年,公司原浮法玻璃销量同比下降9.7%。对应的每重箱毛利和净利润分别为36元和20元,同比分别为-23元和-16元。迅速增长。 (2)二季度单季度收入同比下降12.3%,比一季度收窄17.1%,降幅小于浮法玻璃销售额的降幅。预计二季度单箱综合毛利为33.0元,同比和环比分别下降31.5元和5.8元。

与趋势相反,成本控制效果显着,Q2单位成本同比下降明显。 2022年上半年,公司每箱成本13.2元,同比下降4.5元。剔除股权激励及兑换成本,单个集装箱成本为11.3元,同比下降4.1元。单个集装箱的预计销售、管理和研发成本(不含股权激励)和财务费用(不含汇兑收益)同比分别为+0.2元、-4.0元和-0.4元。其中,管理费用主要是相应业绩奖励计提减少所致。

资本支出的高增长表明外延的扩张并未减少,在经济景气的压力下负债率有所上升。 (1)公司2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为5.86亿元,同比下降75.4%。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金11.92亿元,同比增长84.8%,反映公司光伏、电子玻璃、砂矿项目建设加快. (2) 2022年上半年公司资产负债率为42.7%,同比上升8.0%,环比上升8.2%。

供给的减少和季节性需求的回升,促进了玻璃短期供需边际的改善。中期交割保障政策的实施和行业供给的出清,有望催化出意想不到的弹性。短期行业利润偏低,加快了冷修步伐,前期下游补货需求开始集中。这不仅是由于行业需求的季节性复苏,也体现了产业链信心的恢复。我们判断,价格拐点在年内已经出现,中期来看,下半年有望迎来旺季。中国玻璃行业的到来和交割保障政策的实施,带动玻璃需求环比继续上涨。玻璃热潮有望延续修复趋势。如果叠加产能集中在冷修,价格弹性可能超出预期。

盈利预测及投资评级:(1)建筑浮法玻璃景气度处于历史低位。公司资源储备和燃料采购建设成本优势突出,享受超额利润。 (2)除深加工持续增长、光伏玻璃规模化布局、药用玻璃和电子玻璃加速扩张、行业竞争力逐步增强外,公司中长期多元化增长出现了。 (3)高分红率带来一定的安全边际,同时有望享受增长带来的估值溢价提升。由于房地产下行压力超预期,我们调整公司2022-2024年归属于母公司的净利润分别为21.6(-31%)/26.8(-38%)、3.29(-30%)亿元, 8月30日收盘价对应市盈率13.8、11.1、9.1倍,维持“增持”评级。

风险提示:房地产低迷超预期,新业务发展不及预期,原材料价格波动较大。

(分析师黄世涛、石丰元)

伊利股份 (600887)

2022H1业绩回顾

龙头优势稳定

有机增长符合预期

投资点

2022H1,剔除澳优合并影响后公司内生增长平稳:2022H1,公司实现营业收入634.6亿元,同比+12.3%,归属于母公司净利润61.3亿元,同比+15.2% ,扣除未返还母公司58.9亿元,同比+17.5%。二季度营业收入324.2亿元,同比+11.2%,归母净利润26.1亿元,同比+4.9%,返还母公司25.98亿元,同比+9.1% . 22Q2澳优综合收入18.88亿元,确认澳优净利润3101.01万元,预期综合利润1835万元。剔除澳优合并影响,公司二季度营收305亿元,同比增长4.8%,未归母25.79亿元,同比增长8.3%。收入略低于预期,扣除额符合预期。

产品结构升级持续推进,Q2液态奶收入受疫情影响下滑:22Q2液态奶/奶粉/冷饮收入同比分别为-4.5%/+83.5%/+29% .受疫情反复影响,单Q2液态奶增速可能有所下降,高端市场和低温段的消费场景可能会萎缩。奶粉业务的高增长主要得益于22Q2澳优的整合,但22H1公司内生增长率也达到+34%。增速强劲主要是由于婴幼儿配方奶粉受疫情影响较小,公司加大了对奶粉业务的资源配置。 .冷饮板块收入超预期,主要是由于今年疫情和高温天气下的中小企业出清。

结构升级下盈利能力持续优化:根据公司业绩资料显示,公司二季度毛利率为32.8%,同比+1.31%;销售/管理费用率为19.1%/4.3%,同比+0.74/+0.8%;利率8.06%,同比-0.49%; 22H1,公司归属于母公司的净利润率为9.66%,同比+0.24%。 2022H1,公司液态奶/奶粉/冷饮毛利率分别为30.0%/43.1%/39.8%,同比分别为+0.6/+3.1/-1.7pct。 22H1,受原材料及运输成本上涨影响,公司成本控制压力较大,但公司持续推进产品创新,液态奶价格保持稳定,高利润奶占比提升粉体进一步提升了整体毛利率。

疫情之下,领先地位稳固,分销渠道多元化加速:22H1公司液态奶/婴幼儿配方奶粉/成人粉/奶酪市场份额分别增长0.1/3.5/1.3/4pct,疫情不会改变主角。此外,公司积极实施渠道多元化。 22H1液态奶/液态奶餐饮/奶粉母婴渠道新零售同比分别增长17%/30%/30%,强化了立体渠道结构。

盈利预测及投资评级:短期内,我们看好疫情逐步缓和后乳制品需求将恢复;预计公司2022-2024年营收为1289/1449/1610亿元(此前预计22-23年营收为1215/1343亿元),+17%/12%/11%年-同比,归属于母公司的净利润为104/126/145亿元(此前预计22-23年归属于母公司的净利润为10.6/123亿元),+20%同比/21%/15%,对应PE分别为22/18/16x,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨;行业竞争恶化程度超出预期;食品安全问题;经济复苏不如预期。

(分析师唐军、王英杰)

众安在线 (06060.HK)

2022年中期报告审查

承保质量增长

投资拖累业绩

事件:公司发布2022年中报,1H22归属于母公司净利润-6.22亿元;归属于母公司的净资产160.33亿元,同比增长5.6%;上半年总保费收入105.15亿元,同比增长6.9%;综合率为99.2%,同比下降0.2个百分点。

健康数字生活稳步增长,消费金融向品质缩水。 1H22公司实现总保费105.15亿元,同比增长7%,其中健康/数字生活/消费金融/汽车四大生态保费分别为43.40/38.19/18.33/533万元,同比+10%/+14%/-16%/41%,受益于公司长尾客户的高效接入和汽车消费刺激政策的逐步落地,在低基数下同比显着增长。公司健康生态以百万级医保为起点,不断探索细分的保险保障需求,完善产品矩阵,1H22稳步增长。疫情催化了移动支付的机遇,电商渗透率提升。 1H22直播电商退货运费险保费11.58亿元,同比增长18.6%。同时,公司快速迭代推出创新险种,满足客户多元化消费场景的保险需求。 1H22,宠物险、破屏险、多场景意外险等创新业务保费8.76亿元,同比增长30.9%。数字化寿险保费突破亿元,推动数字化寿险成为保费增长的主要贡献;消费金融保费负增长的原因是上半年疫情蔓延,宏观经济复苏缓慢,信用风险上升。公司执行严格的风控标准,积极压缩消费金融业务。扩展和保护基础资产的安全性。

亏损率同比上升,自营渠道建设降低费用率,承保利润增加。 1H22公司承保利润8100万元,在2021年同期实现的第一笔承保利润的基础上继续增长63.4%;综合率为99.2%,同比提高0.2个百分点,其中费用率下降7.0个百分点至43.0%。 ①公司自营渠道建设再上新台阶:1H22公司自营渠道保费23.09亿元,同比大幅增长49.1%,占总保费比例提升同比增长6个百分点至22.0%;得益于自营渠道建设,1H22公司健康生态用户+复购率持续增长,续保保费占比提升。健康生态人身险付费用户896万,多重人身险客户贡献保费33%以上,人均保费同比增长5%至451元/人,推动公司健康生态渠道率同比下降13.8个百分点至14.1%。 ②技术驱动降本增效。 1H22公司线上理赔率超过95%,破屏险智能理赔比人工提升60倍效率。 1H22公司整体亏损率为56.2%,同比上升6.8个百分点,其中健康/数字生活/消费金融/汽车的亏损率为50.3%/66.2%/48.8% /54.1%,+13.2/+4.1/+9.9/- 17.4个百分点是由于①公司秉承健康普惠理念,开展高成本、低缴费门槛的团险业务; ②电商降低退货险价格,覆盖更多长尾客户; ③在经济压力下,信用风险有所增加。

疫情重创科技业务,投资拖累利润增长。上半年受疫情反复影响,项目交付延迟,业务发展受阻。 1H22公司技术出口收入2.34亿元,同比下降12%。同时,上半年股市大幅波动对公司投资端造成影响。 1H22公司总投资收益同比减少9.1亿元至1.1亿元,净投资收益仅为2.75亿元(1H21:9.45亿元)。公允价值净亏损-1.65亿元(1H21:7500万元)。 1H22公司净投资收益率1.2%,同比持平,总投资收益率0.9%,同比下降2.3个百分点。美元叠加升值导致公司美元票据汇兑亏损3.13亿元(1H21:5400万元),公司1H22盈利转亏-6.22亿元。

盈利预测和投资评级:投资影响业绩。下半年以来,股市持续震荡。我们下调了盈利预测,将公司2022-2024年归属于母公司的净利润下调至人民币1.38/10.07/12.28亿元(原预测为人民币1.462/1788/21.76亿元)。元)。股价对应截至2022年8月30日的2022 PB/PS 1.70/1.23 x。前期互联网保险收紧监管的影响逐步消除,有利于优质互联网保险公司的发展。公司秉承“质量增长”和“科技驱动降本增效”的经营理念。承销面有望优化提升,科技业务和虚拟银行欣欣向荣,有望成为第二条增长曲线,维持“买入”评级。

风险提示:1)自营渠道建设不及预期; 2) 过度支出; 3) 股市大幅波动影响投资收益; 4) 外汇市场波动带来的汇兑风险。

(分析师胡翔、葛宇翔、朱洁宇)

埃拉斯 (603808)

2022年中期报告审查

继续积极的开店策略

收入持续增长,净利润下降幅度更大

公司公布2022年中报:22H1营收11.71亿元/同比+6.49%,归属于母公司净利润5000万元/同比-72.97%。得益于积极开店、社区营销、线上平台促销的进取策略,上半年收入保持增长;但与此同时,净利润大幅下滑,主要是由于22H1毛利率同比-4.6%至63.84%,费用同比增幅为+8.6%至57.99%,以及联营公司白秋利润大幅下滑。单季度22Q1/Q2营收分别为630/5.43亿元,同比分别为+17.20%/-3.69%,归属于母公司的净利润分别为4700万元/331万元-同比增长49.67%/-96.44%。新店开张主要集中在Q2。加之疫情影响,Q2业绩下滑幅度更大。

多品牌多点发力,线上高增长,直营开店,共同推动营收增长。 1)分品牌,22年上半年ELLASSAY/Laurèl/Ed Hardy/IRO Paris/self-portrait的收入分别为-3.6%/+2.9%/+5.8%/+8.9%/+65.9%同比,收入分别占主营业务收入的39%/10%/13%/27%/11%。除主打品牌ELLASSAY外,其他品牌收入均保持增长。自画像受益于小红书导流收入的增加。仅Q2,自拍的增长就令人眼花缭乱,而其他品牌则有所下滑,降幅控制在10%以内。 2)分渠道看,22H1线上/线下收入同比分别为+63.7%/-0.1%。线上市场受疫情影响较小,同时各品牌推出自身优势平台,带动线上收入高增长,从同期的10%提升至15.6%;线下延续进取的开店策略,上半年净开21家571家(较21H1年底净增30家,对应同比+5.3%)新开门店基本弥补了疫情下同店收入的下滑,线下渠道收入同比基本持平。 3)按业务模式分,22H1直销(含线上)/特许经营收入同比+13.5%/-15.3%,收入占主营业务收入的比重分别为80%/20%。截至22H1年底,直营/加盟店分别为413/158家,较21年底净开33家/12家净闭店,较21H1年底净开75家/45家净闭店(对应同比增长 22%/-22%)、高在线增长和直接开店 为推动收入增长,特许经营权关闭主要是由于香港和澳门的 Ed Hardy 商店关闭或直销。

毛利率下降,费用率上升,存货周转率持平。 1)毛利率:22H1毛利率同比-4.6%至63.84%,主要是低毛利线上渠道占比上升、供应链滞后、物流增加所致海外战争带来的成本,以及前几季对在线社区营销产品的更多投入。 2)期间费用率:22H1期间费用率为+8.62pct至57.99%,其中销售/管理/研发/财务费用率为+7.16/+0.07/-0.07/+1.46pct - 45.54%/8.97%/2.24%/1.24%,销售费用率上升主要是由于采取积极的开店和开店策略,刚性费用大幅增加,首店占比高一线城市,使得销售端受疫情影响未能快速增长。财务费用率上升主要是由于欧元贬值导致长期借款汇兑损益发生变化。 3)归属于母公司的净利率:综合毛利率及费用率变动,合营企业白秋(持股27.75%,权益法核算)因无法从上海仓库发货受疫情影响(客户多为国际奢侈品/轻奢品牌),净利润下降较多(同期相关投资收益由2377万元下降至5.1万元),导致公司22H1净利润率为-12.65%同比增长 4.30%。 4)库存:截至22H1,库存7.05亿/yy+20.89%,库存周转天数298天,与21H1持平,库存周转在合理范围内。 5)现金流量:22H1经营活动产生的现金流量净额为8700万/yy-31%,主要是采购增加、开新店成本增加、股权激励费用增加所致;截至22H1,货币资金5.77亿。

盈利预测及投资评级:公司为多品牌高端时尚集团。 22H1,将继续推进进取的门店扩张战略。营收端保持增长,但净利润端受疫情影响下滑幅度较大。长期来看,多品牌品牌格局日趋清晰,将增强公司业绩的稳定性。目前逆势开店的策略,有利于公司在消费环境回暖后迎来较好的反弹。 2022年7月,各品牌增速不一,成长期品牌增速更高。考虑到公司下半年将继续开店策略,整体消费复苏仍面临较大的费用压力,我们将22-24年归属于母公司的净利润从3.16/ 4.14/4.85亿元至1.91/3.34/4.14亿元,EPS分别为0.52/0.91/1.12元/股,对应PE 18X/10X/8X,维持“增持”评级。

风险提示:疫情恶化,经济疲软,新店开工不及预期。

(分析师李杰)

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